此前市場對OPEC可能就凍產(chǎn)協(xié)議實(shí)施細(xì)則達(dá)成共識的預(yù)期升溫之際，國際油價(jià)一度持續(xù)反彈。然而，11月22日，OPEC技術(shù)委員會(huì)并未解決伊朗和伊拉克是否參與“4.0%—4.5%減產(chǎn)計(jì)劃”的難題，將問題拋給了11月30日舉行的部長會(huì)議。國際油價(jià)在凍產(chǎn)協(xié)議細(xì)則公布之前波動(dòng)明顯加大。

    如何應(yīng)對OPEC凍產(chǎn)協(xié)議細(xì)則出臺(tái)前后的市場不確定性或者捕捉投資機(jī)會(huì)呢?可以運(yùn)用芝商所WTI原油期權(quán)工具，原因在于芝商所原油期權(quán)在組合保證金方面具備抵充及價(jià)格發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢，期權(quán)產(chǎn)品既可以獲取多空價(jià)差收益，也可以捕捉波動(dòng)率多空的機(jī)會(huì)。

    從原油基本面來看，截至2016年11月，全球原油總體上還處于過剩趨勢當(dāng)中。最新庫存數(shù)據(jù)顯示，在夏季季節(jié)性汽油消費(fèi)旺季過后，美國原油商業(yè)庫存再度上升。美國11月11日當(dāng)周EIA原油庫存猛增527.4萬桶，遠(yuǎn)超增加100萬桶的預(yù)期，而汽油和精煉油庫存分別增加74.6萬桶和31萬桶，均超出預(yù)期。

    追根溯源，要改變原油供過于求產(chǎn)出缺口較大的格局，必須削減產(chǎn)出或者對原油產(chǎn)出進(jìn)行凍產(chǎn)。需求層面很難改變，原因在于全球經(jīng)濟(jì)只是溫和復(fù)蘇，且全球尤其是中國人口紅利下降帶來潛在經(jīng)濟(jì)增長率回落和工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)入尾聲，這都意味著全球尚沒有新一輪需求擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)因素。

    從產(chǎn)能上看，原油剩余產(chǎn)能依舊較大，這意味著如果不凍產(chǎn)，全球原油產(chǎn)出繼續(xù)擴(kuò)張將加劇供應(yīng)過剩。分國別來看，考慮到產(chǎn)量衰減率，到2018年，沙特原油產(chǎn)能仍將保持在1240萬桶/天。即便沙特原油增產(chǎn)至1100萬桶/天，與俄羅斯產(chǎn)量平分秋色，其原油剩余產(chǎn)能仍將保持在140萬桶/天的高位。而此前遭遇戰(zhàn)爭和制裁的伊朗和伊拉克，原油產(chǎn)能恢復(fù)有很大的空間。伊朗計(jì)劃在四年內(nèi)實(shí)現(xiàn)原油日均產(chǎn)量達(dá)到428萬桶、凝析油日均產(chǎn)量達(dá)到100萬桶的目標(biāo)。

   回到原油期貨策略上，路透稱，OPEC可能在11月30日的維也納峰會(huì)上就凍產(chǎn)協(xié)議的實(shí)施細(xì)則達(dá)成共識。不過也存在不確定性，比如OPEC使用的獨(dú)立數(shù)據(jù)與其成員國自己披露的數(shù)據(jù)之間存在差異，以及伊朗計(jì)劃提高產(chǎn)量，尋求豁免。如果如預(yù)期達(dá)成協(xié)議，那么原油價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)反彈。不過，也存在“黑天鵝”事件，即沒有達(dá)成協(xié)議細(xì)則，那么原油價(jià)格可能會(huì)大幅下跌。結(jié)合特朗普貿(mào)易保護(hù)主義，全球原油貿(mào)易可能遭遇沖擊，原油價(jià)格面臨超預(yù)期下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

   結(jié)合上述庫存、剩余產(chǎn)能和中國需求三大影響因素，我們暫時(shí)無法判斷原油短期的方向，但是可以確定的是，11月30日OPEC維也納峰會(huì)前后波動(dòng)率放大是大概率事件，因此可以買入芝商所跨式原油期權(quán)跨式組合。通過對比隱含波動(dòng)率，選擇1月到期的芝商所WTI原油期權(quán)，分別以2.36美元和2.27美元買入一份執(zhí)行價(jià)為48美元Call(看漲期權(quán))和Put(看跌期權(quán))，QuikStrike工具顯示期權(quán)組合delta為6、Gamma為13.662、Theta為-0.103，盈虧平衡上下限為是52.63美元和43.37美元。

    此外，由于目前原油期權(quán)買家較多，賣出期權(quán)較少使得期權(quán)價(jià)格比較昂貴。如果投資者持有原油期貨多頭，可以在買入較高執(zhí)行價(jià)看跌期權(quán)的同時(shí)賣出較低執(zhí)行價(jià)的看跌期權(quán)，這樣可以抵消部分對沖成本。